人民幣有長多嗎?

中國大陸產業問題嚴重、經濟亮警訊，導致國際金融動盪不安。主要起因可追溯到2008年推動的「胡溫新政」，當年下半年發生金融海嘯，導致出口衰退、工業產能下滑，因此，中國政府投入人民幣4兆元至產業界，又稱為「4萬億」的投資計畫。

政府資金投入，不斷地擴充產能，但演成過度生產，導致全球市場出現生產過剩的窘況，也因此，連累國際市場的價格「被打了下來」。

當時，除了世界前兩大太陽能廠因無力經營而收廠外，連煤炭產業也大量投資，並採機械開採；鋼鐵產業也因政府鼓勵企業出去併購，便到世界各地去購買鐵礦，致產能過剩；汽車、造船產業也面臨相似的困境。

當時產業在擴充產能時，除了向銀行調借資金外，也於債券市場發行債券。而購買債券的多為中國大陸的信託團體，產業的負債比高，財務狀況風險也大，當出現問題時，不僅向銀行借的錢付不出來，大型的舉債也無力償付，導致銀行呆帳，債券市場發債違約。

企業在產能過剩的狀況下，財務容易出現問題，導致債券到期卻無力償還，政府原試圖停止「剛性兌付」希望解決問題，最終發現太多的產業都面臨到一樣的困境，即便是政府的力量也無法力挽狂瀾。

直至去年底中國大陸召開「中央經濟工作會議」，提出供給側改革（即供給面經濟學），意即僅由需求與刺激需求已經無法再刺激經濟，必須調節供給才能改善。

由於中國大陸經濟出現結構性問題，「著陸」是必然的，差別在於是「軟著陸」或「硬著陸」，假設在經濟下行的過程中，因波動過大，使金融市場變動加劇而「硬著陸」，不僅會衝擊中國大陸經濟，也會衝擊全球金融市場，甚或可能導致金融危機，如花旗便估計，今年恐產生第三波金融危機。

雖然人民幣貶值主因為過去人民幣被高估，隨著人民幣將在今年10月納入國際貨幣基金（IMF）的特別提款權（SDR），人民幣將逐漸市場化，因此回歸正常價位、逐漸走貶為必然的過程。

人行一開春就放手讓人民幣重貶，有一派聲音認為，若預估人民幣仍將持續貶值，資金便會持續外流，因此人行希望一次貶到位，讓外界認為「人民幣貶夠了，之後不會再貶了」，以避免國內資金不足。

不過今年初在供給側改革實施下，一國營企業因而停業，導致市場對後市預期不樂觀，加上企業結構調整面臨問題，多因素交錯使得陸股大跌，資金大規模出走，在大量資金外流後，國內資金不足的狀況無法避免。

就長線來講，人民幣加入SDR一籃貨幣，屬於利多因素，不過就跟股價好壞取決於公司體質是否優良健全，貨幣升貶也代表一個國家的經濟強弱，因此人民幣的變動以及能否撐得住某個價位，主要看經濟。

2016年一開春，人民幣就出現劇烈的貶值，「短空」已然形成，但未來是否有「長多」還須觀察，經濟是否能改善、產業的結構調整是主要關鍵，此外「一帶一路」也會改善經濟，但能發揮多少成效，同樣仍待觀察。

（本文由政治大學金融系教授殷乃平口述）