「明天過後」的人民幣

美國財政部宣佈中國不在匯率操控國家名單，但是仍與台灣、韓國、日本同列為觀察名單。這幾個國家都是美國重要的貿易夥伴，對美輸出，長期順差。美國總統川普一直認為這些國家出超都是以操控匯率，刻意壓低自己國家的幣值所造成的不公平貿易結果。

假使美國財政部此次調查，認定這幾個國家操控匯率的話，美國將會對這些國家進行懲處，包括不准競標美國政府採購、拒絕這些國家到美國投資或融資，並可能因此無法與美國簽署自由貿易協定。一旦祭出懲罰，對這些仰賴出口的國家，影響深遠。現在這樣的宣佈，對以出口推動經濟成長的中國而言，應該鬆了一口氣。

有人認為，這是因為此時此刻的美國需要中國力量來制衡北韓，所以對中國的榔頭只好高高舉起，輕輕放下。不過，這是單純從國際地緣政治角力加以解讀，雖然直覺，未免低估了中國這幾年經濟轉型所隱藏的關鍵訊息。

美國財政部判定對手國是否操控匯率，最主要根據（1）對手國對美貿易是否有顯著而且長期的順差；（2）這個順差是否佔出口國GDP的3%以上；（3）出口國是否單向干預，貶低自家貨幣幣值。1988年的韓國與台灣、1992年的台灣與中國，以及1994年的中國都因此列入匯率操控國家名單。

中國對美的出口，顯然滿足條件（1）與（2），但過去一年來，不但沒有刻意貶低人民幣，反而力阻人民幣貶值。2015年以來，中國大陸經濟下行，成長放緩，投資人看空，資金不斷撤離，人民幣下跌儼然成為趨勢。事實上，這一波外流的資金數額超乎想像，高達1兆美元，等同於外匯存底流失了25%，相當於台灣既有外匯存底的兩倍多。如此驚人數量的資金出走潮，應該在市場上引發人民幣極大幅的貶值才對。但是，到目前為止，人民幣始終沒有跌破7字頭，中國人民銀行在外匯市場，力挽狂瀾，鑿痕斑斑，處處可見。

由此看來，中國人民銀行在預期管理的作為，顯然非常成功。若放任人民幣貶值，再加上經濟走下坡，雪上加霜，中國大陸投資人肯定信心崩盤。流失的資金恐怕就不只是25%，更大量的資金將由中國出走，果真如此，全球資本市場恐怕就會再經歷一番動盪。

人民幣貶值既然有助於出口，為什麼不讓人民幣貶值，尤其在中國大陸經濟下行之際?

理由說來很簡單，就是中國經濟要轉型。中國大陸目前的消費佔GDP不到40%，相較於美國70%、日本60%、台灣約55%而言，以中國大陸龐大的人口與廣衾的地域，消費佔比實在太低。另一方面，中國出口佔GDP的23%，明顯又太高；意謂中國大陸所賺到的每100元，有23元要看別人臉色才能獲得，風險太高。這也與一般經濟大國以內需驅動經濟成長的模式而不同。因此要減輕對出口的依賴，轉而提振國內市場的消費需求，成為中國大陸十三五規劃當中，重要的「調結構」項目。

然而，說來簡單，光是阻止人民幣貶值，做起來就挑戰重重。中國大陸出口企業因為人民幣阻貶，不再具有價格上的優勢，所以出口值立見衰退。透過出口所創造的所得跟著減少，而消費力道也因所得減少未能即時展現。雙重夾擊之下，面對著企業倒閉、失業人口增加等風險，中國卻仍然忍痛阻貶，恐怕為的就是明日之後，成就中國經濟的真正轉骨。

中國經濟轉型策略似乎已見曙光。長期下跌的躉售物價指數，從今年年初以來，已經溫和回升，消費力量逐漸增溫。同時最令人擔心的負債佔GDP的比率也不增反減，顯示去槓桿化已見成效，總體信貸風險獲得了控制。

如果更樂觀的檢視中國經濟，1兆美元的外流，或許不應該解讀為是一個災難。原本由官方持有的美元外匯，已經大比例轉變成為中國企業的海外投資。從數據顯示，中國在海外大量購置房地產、旅館、娛樂、金融服務、醫療照護、消費性產品與服務等項目，這些都是與消費相關的產業。透過海外投資，中國企業得以瞭解先進國家在消費性產業的細膩操作，這些學習與體驗都將反饋至中國大陸，進一步引發國內總體消費。

平台經濟對中國大陸消費的影響，則是另一個值得觀察的趨勢。平台經濟在中國的發展，一日千里，遙遙領先其他國家。中國電商巨頭不但正在逐漸改變中國大陸消費場域的既有模式，更透過愈來愈嫻熟的C2C商業操作，整合了買家與賣家的雙向優勢，加上創意永遠跑在法令之前的靈活與彈性，更精準地貼近消費者需求。這對中國大陸總體消費的意涵是，過去以來深受交易成本過高之苦的農村人口，也將透過平台機制，有效率地享受產品與服務。毫無疑問，農村經濟將因為受到平台經濟的激發，成為另一個中國大陸消費的爆發點。

集權政治對經濟發展的最可怕之處，在於方向錯誤，無可制衡，萬劫難復；但集權政治對經濟發展的可畏之處，在於方向正確，資源整合，成效絕佳。如今的中國，似乎已經不再偏離大國經濟的航向。(本文作者郭炳伸為國立政治大學國貿系教授)

(中時電子報)