外匯探搜－陸外匯存底趨下行 人民幣後市續看貶

儘管美元兌人民幣匯率升勢有所放緩，但是波動性依然居高不下，人民幣貿易加權指數逆轉的可能性看來很小。10月份美元/人民幣交易額創歷史新高，鑒於中國外匯儲備（外匯存底）下行壓力加重，我們認為2019年人民幣將進一步走軟。

傳美中正重啟對話 匯價波動率仍居高不下

美元兌人民幣的上漲動能已大幅放緩。實際上，技術指標顯示，美元/人民幣趨勢和動能都不明顯。這是否意味著美元/人民幣已經達到新的穩定狀態？我們認為不是。

首先，新興市場貨幣在11月稍作喘息，在美國貿易爭端可能出現緩和，甚至有可能在阿根廷G20峰會後逆轉的樂觀預期之下，股市在本月反彈。有跡象顯示，美中兩國正在就關鍵議題重啟對話，這確實是個好消息。而且，原油價格從85美元/桶的高位回落，也讓亞洲貨幣如釋重負。我們確實注意到，最近幾天在亞洲交易時段下午2點至7點間，人民幣兌美元會略微走高。美元強勢在11月初的確略有逆轉。因此我們認為，總體而言，近期美元/人民幣有所回穩，更多是情緒使然。

其次，美元/人民幣波動性仍居高不下。過去一個月以來，美元/人民幣波動率持續位於5％左右（見圖）。雖然相較於G10貨幣這種波動率並不算高，但對美元兌人民幣來說已是2015年中以來的偏高水準。

美元/人民幣持續波動意味著外匯市場仍未到均衡狀態。這與美元/人民幣風險逆轉指標有些背道而馳，該指標升至2017年初以來高點後，11月有所回落。

最後，我們仍然認為，人民幣貿易加權指數的下行趨勢沒有改變。在10月底股市大跌之際，美元/人民幣日交易額超過600億美元，一舉將1個月移動平均值推高至370億美元。外匯交易量增加正逢中國外匯儲備（外匯存底）壓力升高，10月份外儲減少逾300億美元。

我們認為，10月底的市場環境提醒投資者，中國經濟數據走軟（經濟增長和國際收支平衡下滑）或者股市普遍下跌（因擔心週期漸近尾聲將拖累全球增長）都可能迅速加劇人民幣對美元的跌勢。

明年出口潛藏隱憂 人民幣中線宜避多倉

美國與中國的貨幣政策一緊一鬆，且中國的經常帳盈餘幾乎已歸零，這意味著美元/人民幣還有上漲空間。我們預期到2019 年下半年，美元/人民幣將上看7.3。再加上在美國升息環境下，中國的利差優勢進一步收窄，因此對沖（避險）人民幣多頭倉位依然是明智之舉。我們認為未來3～6個月內尤其需要避開人民幣多倉，因為2019年上半年中國出口將開始顯著放緩，為避開關稅衝擊，企業紛紛在2018年下半年提前出口，這為明年的出口數據帶來隱憂。

(工商時報)