Fed持續緊縮 恐引發全球匯率大戰

美國聯準會（Fed）聯邦公開市場委員會（FOMC）13日會議決定再升息1碼（0.25個百分點）。升息並不意外，意外的是Fed並未「暗示」加速升息，而是「明示」；如果沒有意外，今年共將升息4碼。就當前美國經濟成長與通膨勢頭而論，Fed升息無誤，偏鷹有理。加速緊縮效應透過外匯市場向全球擴散，一場匯率「冷戰」與「熱戰」將雙線開打。

最新的利率預測點陣圖顯示，過半Fed決策官員預測今年底前將再升息2或3碼，2019年仍預測將升3碼，2020年再升1碼；屆時升息周期結束，利率水準將比長期「中性」利率高出2碼，到2021年再回降2碼。矯枉必須過正，這並不代表貨幣政策將會過緊，卻顯示Fed貨幣政策「正常化」的立場相當堅定。

Fed會後聲明明確顯示政策「偏鷹」。對當前經濟活動的描述，從「溫和上升」改為「堅實」上升；失業率從「維持低檔」改為「下降」；家庭支出成長由「趨於溫和」改為「上升」；對於利率，從「調整貨幣政策」改為「提高利率目標區間」。尤有甚者，5月會後聲明中有關「審慎監視通膨動向」一大段文字全被刪除，充分顯示主席鮑威爾堅定的立場。

就業、通膨與成長三項指標的預測值全面調高，但與實際情況相較仍稍嫌保守。就通膨情勢而言，5月核心消費者物價指數（CPI）較去年同期上升2.2%，已超過2%目標，核心生產者物價指數（PPI）也上升2.6%。美國6月起對大部分進口鋼鋁開徵25%關稅，製造業成本將進一步升高，終將轉嫁到消費者物價上，加速下半年通膨率上升。Fed決定加速升息，顯然是不願見到貨幣政策跟不上經濟實況。

加速升息對美國經濟與金融市場是否將造成重大衝擊？短期內不會。第一，此波緊縮周期已升息7碼，但扣除通膨的實質利率仍是負數，政策依然寬鬆，不致壓抑經濟表現。第二，儘管「加速」，但只比原先預測多出1碼，油門踩得有限，且未來仍將「漸進式」升息。第三，就業與成長等經濟基本面都支持Fed進一步緊縮，對美股並非絕對利空。不過，升息將擴大美債殖利率升幅，而川普政府擴大公共支出更將拉升殖利率，並將帶動美元匯率走強，這才是Fed緊縮對全球經濟與金融市場的最主要衝擊管道，這可兵分兩路來觀察。

第一，美、歐、日匯率冷戰。美、歐、日央行都倡議貨幣政策「正常化」的必要性，但進度上落差甚大。歐洲央行（ECB）雖決定今年底結束購債計畫，預料最早到明年下半年才有可能首次升息，但經濟復甦減弱與政治情勢動盪仍是最大的不確定因素。至於日本央行，緊縮更是遙遙無期。

三大央行政策「正常化」的進度不同，加上美、歐、日經濟表現的差距擴大，一場匯率冷戰又將重演。2012~16年美元兌日圓從80以下升值到125，2014~16年歐元兌美元從1.39重貶到1.05，便是因為貨幣政策「背離」；這回匯率變動的幅度不致像之前那樣大，但客觀條件類似。何況川普政府實施貿易保護主義，歐、日更願意利用貨幣貶值來對川普反將一軍。

第二，是美國與新興市場之間的匯率熱戰。美國利率上升，美元升值，都使新興市場承受重大壓力，原因是新興市場的美元負債沉重，且多國都有龐大貿易逆差，國際油價上漲更趁火打劫。今年來，從阿根廷披索、土耳其里拉、南非蘭德到巴西里爾，新興貨幣已輪番倒地，新興市場央行共已經升息22次，以捍衛本國貨幣。美國加速緊縮已將新興貨幣送入烤爐，各國動盪的政經情勢隨時都將添薪助火，這場匯率熱戰還有得打。

相對來看，台灣也屬新興市場，但擁有外債較低、順差龐大、外匯存底雄厚等優勢，將不大可能被捲入這場熱戰之中，新台幣小幅貶值反而有利經濟，貨幣政策不必然隨美國起舞。